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天原集团:先进技术为依托的循环经济一体化企业

发布时间:2010-03-23    研究机构:中信建投证券

规模优势与循环经济并存。

公司是我国最早的氯碱化工企业之一,目前为我国第二大电石法聚氯乙烯制造企业,西南最大的氯碱企业,拥有年产PVC52 万吨、烧碱41.8 万吨、水泥82 万吨、水合肼1.5 万吨、三聚磷酸钠8 万吨的生产能力,2008 年公司聚氯乙烯树脂产能居全国第四名、烧碱产能居全国第八名、水合肼产量继续位居全国首位。2001年公司率先在国内氯碱行业提出清洁生产、循环经济发展模式,公司利用自主研发的全废渣制水泥技术,建成全国首家全废渣悬窑制水泥环保项目,形成了集热点、化工、建材为一体的循环经济发展模式,成功解决了电石法生产工艺废渣排放问题。

先进技术为依托的多重优势并存企业。

作为一家历经60 多年发展壮大的化工氯碱企业,公司的技术优势尤为突出,数十年来公司一直致力于将传统基础化工企业转变为技术高新化、生产清洁化、环境友好化、装置规模化、经营集约化、产品系列化、精细化和上下游一体化的创新型现代大型氯碱企业。组建了PVC 研究所、精细化工研究所、钠盐化工研究所等多个研究机构,目前已经获得授权专利39 项,正在申请的专利12 项,在研重要项目4 项,涵盖了电石、聚氯乙烯、水合肼、三聚磷酸钠和水泥五大主要产品的工艺及设备,其中本体法聚氯乙烯新工艺,填补国内技术空白,目前国内仅有两家企业掌握该工艺;首家建成国内最大的电石渣制水泥环保工程,不仅解决了公司电石渣固废堆放问题,而且取得了显著的经济效益,2009 年公司水泥业务的毛利率达到40%;自主研发水合肼生产新工艺,技术水平国内领先;干法制乙炔技术,国内领先;燃煤降膜法生产99%固碱新工艺,打破了国外设备垄断的局面。

在多项工业化技术优势的依托下,公司还形成了循环经济一体化优势,不但完善了产业结构,节省了各种资源,而且基本实现了零排放,以氯碱为源头,形成了PVC、水合肼、磷酸钠、氢气等主、副产品一体化。由于目前氯碱行业产能相对过剩,淘汰落后产能将是一个长期过程,公司一直在利用自有技术大力发展耗碱产品,目前已形成了水合肼、ADC 发泡剂、精细磷酸盐产品三大耗碱产品系列,2009 年,公司自用碱量达到12.27 万吨,自用比例达31.85%,烧碱自用比例在我国氯碱企业中位居前列。另外公司的水泥、废水处理循环利用及热点联产蒸汽循环等均是循环经济一体化的产物,并带来了较高了盈利能力。

物流优势节约运输成本,公司地处宜宾,是云贵川三省地区的重要交通枢纽、物资集散中心,公路、铁路、水路交通运输发达,保证了公司具有独特的物流及区位优势,在于西北具有成本优势的企业相比,公司的物流成本优势突出。

在循环经济一体化的同时,为降低生产成本,公司不断延伸产业链,逐步加大上游资源的控制,使得优势企业的盈利能力更加突出,烧碱和PVC 均属于大宗产品,产品的同质化程度较高,生产成本构成了企业竞争的关键。而烧碱和PVC 在成本构成中对煤、电、盐、电石的消耗相对较大。因此公司在不断提高产品生产技术的同时加大了对原材料等上游资源的投入,通过并购、战略联盟和竞拍等多种方式向上游产业链延伸。2010 年1月10 日公司控股子公司天力煤化工与彝良县政府达成意向性整合协议,收购当地成熟性煤矿资源,根据进度安排,预计2010 年公司可产煤10 万吨,2011 年20 万吨,全部达产后可形成80 万吨的优质白煤产能,届时可大幅降低原料成本;电石,公司通过控股子公司水富金明及周边的电石企业公司,随着天力煤化、天达化工、石棉天盛三家控股子公司的产能陆续释放,公司电石配套能力将达到58 万吨。占募投项目投产后总需求量的38%,大幅降低电石原料成本。盐,公司控股子公司海丰和锐于2008 年9 月与四丰盐化签署出资协议,共同组建宜宾丰源盐化有限公司,预计2010 年8 月建成投产,届时公司的原盐自给率将达到100%。电,由于电在成本中占比较大,拥有自备电厂的企业在氯碱企业中占据绝对的成本优势,故公司也在采取不通方式降低电的成本,2008 年公司自备电的比例为36%,2009 年公司收购了马边长和电力有限责任公司,进一提升了公司自给比例,公司正以长和电力为平台,整合当地水电资源,整合完成后,预计可新增发电量8 亿度。可见公司在降低成本上不断完善提高。

募投项目继续扩大氯碱产能。

由于氯碱行业里的小企业并无收购的意义,因此大型生产企业都是通过自行扩产提升市场占有率,公司募投项目为年产40 万吨聚氯乙烯项目、32 万吨离子膜烧碱、2 万吨80%水合肼及配套工程,项目预计投资183600 万元。建设周期1.5 年。项目建成后更有利于公司以规模优势占据市场先机。

盈利预测与估值。

公司募投项目在2011 年才能建成,2012 年才能正式完全投产,故公司2010-2011 年的盈利仍主要来自现有业务,预计2010、2011 年归于母公司的净利润同比增加26%、27%, 2010、2011 年每股收益为0.53 元和0.66 元,根据近期中小板上市公司发行情况,给予公司2010 年25-30 倍的市盈率,建议询价区间为13.25 元-15.9元。近期11 只化工类新股上市首日的平均涨幅为35%。考虑到近期二级市场走弱以及一级市场过热的状况有所好转,预计公司上市首日开盘价在16.56 元-19.88 元。

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