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天原集团:西南地区氯碱龙头

发布时间:2010-03-25    研究机构:上海证券

西南地区氯碱龙头。

公司2005年PVC产量居全国第五位,2006年PVC产量居全国第四位,居电石法路线首位。2008年受全球金融危机的影响,国内PVC产能增幅明显下降,主要新增产能为电石法路线;公司产能排名居全国第四名。

IPO 募集项目。

公司拟募集资金进行2 个项目的建设,其中,40 万吨/年聚氯乙烯项目预计在2010 年投产,当年可实现产量32 万吨(按设计产能80%计算);2011 年完全达产,可实现年产量40 万吨。可实现年销售收入280,213.30 万元,税后利润13,045.83 万元。32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程项目可实现年销售收入95247.87 万元,税后利润14872.89 万元。

业绩可持续高增长。

按照招股说明书,我们初步预计2010-2012 年归属于母公司净利润增速分别为24.52%、30.00%和44.23%,相应稀释后每股收益为0.54 元、0.71 元和1.02 元。

定价结论。

我们认为,随着募投项目的逐步投产达产,公司从2011 年开始将保持快速增长势头,可按照10 年26-31.2 倍市盈率给公司估值,公司合理股价区间为14.04-16.84 元。建议询价区间为11.23-13.47元,相当于10 年动态市盈率20.8-24.96 倍,相对于公司合理股价折让20%。我们以公司询价区间11.23-13.47 元的上限13.47 元为基础,测算出发行后公司每股净资产为9.30 元。

申请时请注明股票名称