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天原集团投资价值分析报告:氯碱区域龙头,成本优势突出

发布时间:2010-03-29    研究机构:海通证券

天原集团(002386)是我国最早的氯碱化工企业之一,具有60 多年的发展历史,中国第二大电石法聚氯乙烯制造企业,西南地区最大氯碱化工企业;公司具备技术和原料优势,主要产品毛利率同行领先。

天原集团拥有聚氯乙烯树脂52 万吨/年、烧碱41.8 万吨/年、1.5 万吨/年水合肼、82 万吨/年水泥、8 万吨/年三聚磷酸钠的生产能力,是国内第四大PVC 企业,第二大电石法氯碱企业,西南最大氯碱化工企业。

氯碱行业在我国产能相对过剩,主要原因是今年来氯碱产能扩张较为迅猛,但是需求增长要小于产能的增长,而且金融危机影响下,全球及我国的经济还处在恢复过程中;同时,氯碱行业也是资源性行业,对于煤、电、盐等资源依赖极大,是产品成本的主要构成部分;另外,氯碱产品特别是烧碱存在一定运输半径,行业具有地域性。因此,优质氯碱行业必须具备规模和原料优势,且在所属区域内具有一定控制力。

天原集团是我国最早的氯碱企业之一,是第二大电石法PVC 生产企业,公司具备清洁生产和循环经济优势,相关技术走在行业最前沿;公司具备氯碱行业所需的规模优势,未来两年随着IPO 募集资金项目的投产,公司规模优势将进一步显现;公司位于资源丰富的四川,周边地区有丰富的煤炭、电石、原盐、水电等资源,而且随着公司煤矿和电石生产基地的建设,电石自供比例将达到80%以上,原盐自供比例100%,成本优势进一步显现;公司位于四川这样一个大省,区域对氯碱的消费量很大,公司作为区域龙头,相对西北地区企业具有物流优势。

公司 IPO 募集资金投资项目为40 万吨/年聚氯乙烯项目,32 万吨/年离子膜烧碱、2万吨/年80%水合肼及配套工程项目,项目建设期为1.5 年,鉴于公司具备多年的项目建设经验,工程有望提前完成。

盈利预测与投资建议。按照IPO后39981 万股的总股本,我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.61 元、0.88 元、1.22 元,根据行业估值情况,我们给予公司2010年25-28 倍PE,对应股价15.2-17.1 元,公司发行价格为15.36 元,建议申购。

主要不确定因素。宏观经济变化、行业产能扩张情况。

申请时请注明股票名称