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天原集团:战略转移,从制造向资源华丽转身

发布时间:2010-10-13    研究机构:申万宏源

公司战略从氯碱和磷酸盐向上游资源华丽转身。公司原有业务主要为氯碱和磷酸盐两大产品链条,以氯碱为基础向上延伸白煤、动力煤、电石、原盐等资源;以磷酸盐为基础向上延伸磷矿、水电及输变电网络等上游资源。

公司具备向资源企业转型的强大执行能力。主要包括4 个方面:国资相对控股+民营企业参股使得政府支持和经营灵活性兼具;管理团队优秀、业内地位显著、企业质地优良;马边及四川周边资源整合程度低;上市融资后资金充沛。

矿电磷打造完整磷化工产业链,磷矿整合空间大。公司9 月收购马边无穷矿业和中天电力后,将具备5000-7000 万吨磷矿储量,6.6 万千瓦水电机组和20 万千瓦输变电网络,预计11 年磷矿产能达到120 万吨,水电发电量3 亿度,同时可外购水电进行输送自用。中国磷矿长期整合潜力较大,而马边磷矿目前整合程度低于云南、湖北等地。

向煤电延伸提升氯碱盈利能力,节能减排助推PVC 价格。公司在建的40 万吨电石预计年底投产。公司在昭通地区拥有优质白煤(替代焦炭)1 亿吨,规划产能100 万吨;同时通过整合小水电和发展热电可提高电力自给率。节能减排压力将使得电石和氯碱价格波动重心上移。

建议增持。我们预计10-12EPS0.31 元、0.70 元、1.16 元,目前市场仍视其为氯碱企业,公司市值仅反映其氯碱业务,尚未反映其资源价值及拓展潜力。原有氯碱等业务盈利波动较大,11 年氯碱业务EPS 波动区间0.40-0.60 元;现有磷矿及水电业务盈利较稳定,合理利润对应的EPS 约0.25 元。氯碱业务每股净资产约8.11 元,给予2 倍PB,对应估值16.2 元;参照兴发集团估值,给予磷矿业务30 倍PE,对应估值7.5 元。两项合计估值24 元,建议增持。

申请时请注明股票名称